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印度经济面临五“失”风险
程实  来源:第一财经日报
  
  高盛研究团队近日发布报告,对印度增长萎靡和货币政策收紧表示担忧,并将印度市场的投资评价下调至“减持”。笔者认为,在增长失速、通胀失控、资本失助、波动失序和结构失衡这五“失”风险的共同作用下,印度经济的确面临着发展挑战。


  增长失速

  近年来,印度一直保持着较快的经济增速。但自2012年以来,印度经济增长面临着失速风险。2012年印度经济增长率为3.99%,增速较2011年和2010年分别下降了3.76个和7.24个百分点。2012年,印度经济增速较新兴市场经济增速低1.08个百分点,是8年来首次增速低于新兴市场整体。

  2012年第一季度至2013年第一季度,印度实际GDP同比增长率分别为6.2%、3.4%、2.5%、4.07%和2.95%,均低于1997年至今6.78%的历史增速和2008~2012年危机期间6.62%的平均增速。2013年第一季度, 0.48%的环比增速创下了2009年第一季度危机最高峰以来的最低值。



  通胀失控

  印度通胀问题始终较为突出。根据IMF的统计数据,2008~2012年,印度CPI同比增幅的年均水平为9.88%,较1980~2012年的历史均速高1.62个百分点。2013年以来,印度通胀压力继续加大。根据IMF的预测,2013年印度年度通胀率可能将为10.82%,较2012年上升1.5个百分点。通胀高企是新兴市场国家普遍存在的问题。但在2009~2012年,印度通胀率比新兴市场整体高4.21个百分点,2013年预估值比新兴市场整体要高4.89个百分点。

  在通胀绝对水平和相对水平均明显上升的同时,印度通胀的失控风险也不断加大:其一,物价形势恶化伴随着经济增长失速,表明增长放缓并未能通过需求下降的途径带来自然的通胀“冷却效应”;其二,CPI增速和PPI增速变化方向相反,表明成本推动效应的缩小也未能有效缓解通胀压力;其三,通胀上行伴随着货币增速的相对放缓,表明印度央行通过收紧货币来控制通胀的有效性也值得怀疑。



  资本失助

  “滞胀”格局的逐渐形成,导致国内社会和国际市场对印度经济的信心下降,而信心缺失直接导致了国际资本外逃。2008~2012年间,外国机构对印度的股权净投资总额为588.6亿美元,债务净投资额为291亿美元;2013年年初至8月5日,外国机构对印度的股权净投资额为126.3亿美元,债务净投资额则为-31.7亿美元;2013年6月以来,外国机构对印度的股权和债务净投资额分别为-27.2亿美元和-79亿美元,表明国际资本正在加速流出印度市场。

  为避免国际资本快速流出,印度政府于2013年8月批准了一项提案,大幅放宽了对电信、保险、石油、天然气和国防等领域外资投资的限制。印度央行则于2013年7月15日将边际贷款工具利率和银行利率分别上调了2个百分点。这些政策的效应有待检验,印度面临的资本失助风险依旧较大。



  波动失序

  受国际金融市场震荡加剧和本国经济形势恶化的影响,印度金融市场整体走弱,表现为股指下跌、汇率贬值和国债收益率上升。市场趋弱和资本外逃形成了相互催化的影响,一定程度上引致了波动失序的风险。根据彭博的数据,截至2013年8月6日,印度国家证交所股票指数为5528.5点,较2012年末下跌了6.38%;印度卢比对美元汇率为61.66卢比/美元,较2012年末贬值了12.76%;印度十年期国债收益率为8.274%,较2012年末上升了0.224个百分点。而2013年5月以来,随着国际资本外逃进一步加剧,印度金融市场波动失序风险明显加大。



  结构失衡

  长期来看,印度经济则面临着结构失衡的风险。一是财政失衡。根据IMF的数据,2008~2012年,印度的财政赤字率分别为8.56%、10.07%、8.72%、8.44%和8.31%,而在2005~2007年,印度财政赤字率仅为7.47%、6.42%和4.82%。

  二是外债结构失衡。根据IMF的数据,2012年印度负债率为66.84%,略高于60%的国际警戒线。虽然整体负债率不高,但值得注意的是,2012年,印度外债率(外债/GDP比率)为21.15%,较2010年的阶段性低点上升了3.63个百分点;2012年,印度短期外债占全部外债的比例高达24.81%,2008~2012年这一指标的平均值则为21.61%,远高于1990年以来10.72%的历史均值。大幅升高的短期外债比率意味着,如果出现某种突发性事件,引致集中性的短期外债偿付,那么,印度可能会碰到难以应对的流动性危机。

  三是贸易失衡。随着经济发展,印度经济的外向性也不断提升。2013年一季度,印度进出口总量的GDP占比为53.66%,较本世纪初提升了27.46个百分点。尽管2011年下半年以来印度卢比对美元一直处于连续贬值的状态,但印度贸易逆差却不降反升,2012年第四季度,印度经常项目赤字率为5.35%,创1998年以来最高纪录,2013年第一季度,印度经常项目赤字率依旧高达5.07%。汇率贬值却伴随着经常项目赤字率的高企,这意味着印度贸易失衡很难通过汇率渠道得以改善。

 
  四是人口结构失衡。印度是人口大国,丰富的人力资源为经济发展提供了长期动力。但伴随着经济社会的发展和居民平均寿命的上升,印度人口结构渐趋老龄化。1980年,印度65岁以上人口占总人口比重为3.56%,2011年,这一比例上升至4.99%。人口结构老龄化导致促进印度经济发展的人口红利渐趋缩小。

  五是电子信息产业发展失衡。电子信息产业的蓬勃发展是支撑印度经济崛起的重要力量。2000~2012年,印度电子信息产业实现了22.09%的年均产值增长,产值年均增速比同期经济增长率高15.06个百分点;2000年,印度电子信息产业产值的GDP占比为2.72%,2012年上升至12%。但是,相对落后的基础设施建设限制了印度电子信息产业的可持续发展。

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